事件。2月21日,坚瑞沃能发布公告称,中国沃特玛新能源汽车产业联盟同中通客车签订《战略合作协议》,2017年双方将共同开发推广新能源物流车、新能源客车,订单数量2.3万辆,此协议预示着中通客车首笔电动物流车“正式”落地,进一步打开17年成长空间;对此我们点评如下:l首批电动物流车落地,协议订单2.3万辆。本次协议订单包括纯电动客车8000辆,电动物流车1.5万辆;其中沃特玛产业联盟负责推广1.5万辆物流车以及3000辆纯电动客车,自17年4月起每月采购其客车不少于300辆,纯电动物流车不少于1650辆;而中通客车负责推广剩余5000辆新能源客车。我们看好17年国内电动物流车行情,而此次协议亦为全市场新年第一笔大额订单的落地,意味着中通由单纯客车企业向电动物流车企业的成功过渡,进一步打开市值空间。
   
本协议带动客车销量增长20%,物流车大幅放量。根据公司官网信息,16年中通客车销售新能源客车1.4万辆,销售额达到了93亿元,同比分别增长34%和47%,市场占有率达到了12.3%;电动客车推广目标主要取决于政府政策,市场总量保持平稳增长,假设17年公司协议外市场份额不变,此次合作将为中通带来3000辆纯电动客车以及1.5万辆电动物流车增量,客车销量增长21%,物流车实现从零到1快速突破。
   
预计17年业绩增长30%。16年中通客车以8-10米车型为主,按照之前补贴标准公司我们预计公司单车毛利15万左右。对于17年我们预计公司车型将向10米转移,车型配套方面将尽最大限度提升电池容量获得更多补贴,根据公司车型推广目录单车容量在165Kwh左右,按照1800元/kwh的国补以及50%的地补计算,国补总额在30万,地补在15万左右,合计45万/辆;而按照1900元/kwh的磷酸铁锂(同比下降20%)采购成本,电池成本在31万左右,另外扣除电机电控等约5万的采购成本,理论上相比传统客车在售价相同的情况下单车毛利高9万左右,预计毛利在12-13万/辆之间,较16年下降20%;而20%的销量增速使得客车整体毛利润变动不大。另外根据高工锂电价格信息目前三元Pack价格降至1.5-1.6元/wh,近1个月降幅约15%。以40kwh物流车为例,国补5.7万,地补2.8万,合计约8.5万;电池采购1550元/kwh的假设下成本6.2万/辆,尚有2.3万/辆的毛利润空间,1.5万辆的物流车可带来3亿左右的毛利润;我们预计公司全年电动物流销量在2万辆以上,带来4亿以上的毛利增量,较16年增长30%左右;18年电池成本进一步下降,补贴标准不变,盈利将更加可观。
   
盈利利预测与评级。展望未来,补贴减少的同时锂电池价格下降,整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的,业绩弹性巨大。预计公司16-18年EPS分别为1.19元、1.53元、1.86元,对应2月20日最新收盘价的PE分别为13.03倍、10.14倍、8.31倍;给予17年PE估值20倍,对应目标价30.60元,维持“买入”评级。
   
不确定因素。新能源汽车政策调整,物流车销量不及预期。