1.三季度销量大幅增长,业绩环比逐步改善
   
公司自2015年开始将战略重心转移到新能源客车市场,坚定地抓住了新能源的发展机遇,市场占有率获得快速提升。2016年中通共销售客车1.8万台,其中新能源客车1.4万台,占比77.8%,在新能源客车市场占有率接近12.0%,位居行业第二。因此,新能源客车的销售对公司业绩有着重大影响。
   
由于补贴下滑、增加非个人用户3万公里要求,加之2016年年底的提前购车,2017年上半年各大车企新能源客车销量普遍受到重挫,三季度开始逐步改善。前三季度中通共销售客车12938辆,同比增长10.59%,高于行业增速。其中,第三季度销售6472台,占比49.97%。公司前三季度新能源客车销量约为3827辆,占比下降至29.6%,主要是上半年新能源客车放量受影响所致。
   
公司前三季度实现营业收入45.05亿元,同比下降22.68%;实现归母净利润1.22亿元,同比降低73.22%。其中三季度单季实现营业收入22.26亿元,同比增长19.15%,环比增长58.65%;实现归母净利润0.60亿元,同比下降63.04%,环比大增268.16%。营收同比增速由负转正,归母净利环比大增、同比降幅好于一季度(-66.67%)和二季度(-89.51%),传递新能源客车销售转暖信号。公司作为新能源客车领军企业,预计四季度及2018年伴随行业转暖,业绩、销量环比将呈持续改善趋势。
   
2.布局成长,新能源物流车开启发展新空间
   
从公司发展新能源客车的过程来看,公司战略调整较为灵活。面对客车市场长期发展空间有限的问题,公司积极拓展新能源物流车业务, 公司上半年与创新联盟签署战略合作协议推广新能源物流车,7月开始出货,截至9月,月产量已爬坡至千台以上。
   
我国新能源物流车市场前景广阔, 但现有车型以代工模式为主,产品力弱。客车企业大举进入物流车行业,在汽车制造和三电匹配方面相较于现有玩家竞争优势十分明显。新能源商用车领域的客货一体,整车集团化是我们重点看好的领域,物流车订单的逐步落地助力公司盈利情况改善与成长空间再度打开,有望形成戴维斯双击。
   
3.投资建议:
   
公司是新能源客车领先企业,新能源产品占比大。2018年新能源补贴政策稳定,公司销量有望大幅改善,业绩向上弹性较大。同时公司在新能源物流车领域采取积极战略,有望形成新的业绩增长极。我们预计公司17/18年EPS分别为0.43/0.92元,对应 PE为28/13倍,推荐评级。
   
4.风险提示:
   
新能源客车销量不及预期、新能源物流车业务进展不及预期。